一纸公告，分众传媒宣告对投资近10年的数禾科技进行“清仓”。
1月23日晚间，分众传媒发布公告：以7.915亿元对价，通过境内减资+境外股权返还，全额退出所持数禾科技54.97%股权，交易后不再持股、不再纳入联营范围。
“长达10年的陪伴，分众传媒某种程度上算得上‘耐心资本’，且没有在助贷新规公布初期立即‘割席’，留足了观察期。”素喜智研资深分析师苏筱芮表示。但从结果来看，数禾科技没能有效证明自身长期合规经营的能力。
在业内看来，分众传媒对数禾科技的这笔投资，呈现出割裂的两面：一面是累计现金回流8.11亿元，斩获了8倍多的投资回报率；另一面是超70%的股权减值，其持有的股权估值已从高点大幅回落。这种割裂，正是助贷行业从黄金时代急转直下的缩影。
受这笔交易影响，江南春掌舵的分众传媒2025年净利润将直接减少21.53亿元，含泪完成“财务大洗澡”。
展开剩余83%01、10年持仓
数禾科技是腰部助贷平台“还呗”的运营主体。据业内透露，到2025年年中，其在贷余额大约500亿元，虽不及奇富、乐信、信也等头部助贷平台，但稳居腰部。
2015年8月，徐志刚从招商银行信用卡中心出走，创立了数禾科技。初期数禾科技的产品主要是“拿铁智投”和“还呗”，分别针对用户的投资理财需求和融资需求。
分众传媒是以天使轮投资入局的。2016年3月，分众传媒斥资1亿元，拿下数禾科技70%股权。
“产品都还没做出来，分众传媒愿意花1个亿……意义很大。”徐志刚在彼时接受媒体采访时表示，与产业资本的绑定，能让数禾科技“走得更远更扎实”。
早期的故事里，分众传媒还有对数禾科技的资金和资源扶持：2017年7月，分众传媒斥资5000万美元成立“重庆分众小贷”；11月，其又以同一价格，将该100%股权转让给了数禾科技。
数禾科技的估值空间也由此打开。正是借助这张牌照，数禾科技的核心产品“还呗”才得以从初期的信用卡代偿，拓展至现金贷，并最终转型为助贷平台。至2025年6月，“还呗”累计激活用户1.7亿，为2700万用户提供信贷服务。
除了牌照，分众传媒还对数禾科技进行了持续输血。2017年6月，分众传媒公告，拟向数禾提供不超过5.5亿元的财务资助，自款项到账之日起一年有效。“额度甚至比部分银行还要大方。”苏筱芮如此形容。
账面上过高的关联方借款，甚至引来了深交所的关注。分众传媒对深交所的回复中披露，2019年分众传媒关联方资金借款余额为6.23亿元。其中，分众传媒对数禾科技的拆借款高达5.43亿元，占比达87%。当然，数禾科技如今已还清上述相关款项。
此外，分众传媒早年还为数禾科技高达110亿元的综合授信提供全额担保；分众传媒的核心资源——遍布全国的电梯流量，也被认为是数禾科技起飞的助推器。
在此过程中，随着数禾科技多轮融资和股权结构调整，分众传媒持有的股权一度降至41.99%，后续又回升至54.97%；数禾科技在财报中的角色，也从最初“控股子公司”变为“联营公司”。但在“清仓”之前，分众传媒始终是数禾科技的第一大股东。
不过无论过往的公告，还是此次“清仓”后的媒体回应中，分众传媒与数禾科技均强调：“分众传媒作为财务投资人，始终未参与数禾科技的日常经营”“双方通过资本纽带形成战略协同，主营业务从无实质性关联”。
02、分众传媒赚了多少钱？
那作为财务投资人，分众传媒在这笔投资中又赚了多少钱？
即便有分众传媒的资金和资源加持，数禾科技并非上来就盈利的：2016年至2018年，数禾科技均处于亏损期。直到2019年才扭亏为盈，当年营收26.73亿元，净利润2.91亿元。
此后公司业绩持续攀升，2020年至2024年营收从42.8亿元增至96.81亿元，净利润从5.49亿元增至9.42亿元。甚至到2025年前三季度，数禾科技仍盈利7.85亿元。
数禾科技的业绩攀升，也切实支撑了分众传媒的投资收益。在分众传媒的“长期股权投资”中，对数禾科技的投资损益从2019年开始为正。到2024年，该投资损益达到4.95亿元，在分众传媒对联营公司的投资收益占比高达99.38%。
但受助贷新规的直接影响，到2025第四季度，数禾科技出现了约6.84亿元的单季净亏损——这一变化构成了明确的资产减值迹象，也成为分众传媒决定退出的直接诱因。
公告显示，根据中联资产评估咨询（上海）有限公司出具的《资产评估报告》，分众传媒所持数禾科技该股权的账面价值高达29.44亿元，但评估价值已骤降至7.82亿元，减值幅度达73.45%。受此影响，分众传媒需要一次性计提21.53亿元的账面减值损失，从而回吐了历年计入净利润中的投资收益。
表面看，这是一次“割肉”撤退，但实际并非如此：2017年11月，分众传媒以1.2亿元转让了数禾科技部分股权。也就是说，在投资的第二年，分众传媒不仅收回了1亿元本金、实现0.2亿元的盈利，并仍持有股权。
上述1.2亿元股权转让款，叠加此次交易对价7.91亿元，分众传媒在此项目中累计现金回流达8.11亿元。也就是说，这笔跨越10年的投资，斩获了8倍多的投资回报率。
这也被一些市场观察者称为分众传媒“少有的成功投资”。分众传媒在公告中表示，主动退出公司非主营业务、回笼资金并聚焦主营发展战略。
03、助贷估值的坍塌
对数禾科技而言，减值73.45%却是自身价值的崩塌。54.97%股权对应评估值仅7.82亿元，也就意味着，数禾科技整体估值已缩水至约14.2亿元，较其峰值打到了约2.6折。
引发评估价值骤降的，是2025年10月1日起正式实施的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（简称“助贷新规”），也就是分众传媒在公告中提到的助贷“9号文”。
助贷新规明确了银行合作白名单制度、自主风控要求、年化24%综合融资成本红线等条款，直接冲击了数禾科技最核心盈利模式：此前，数禾科技“本金利息+担保费/服务费”的组合定价，综合融资成本多维持在24%～36%区间。
正是这种对高利率模式的依赖，在监管持续收紧的背景下，最终成为压垮其估值的那根稻草。业内测算，数禾科技整体股权估值折价，同时受监管冲击及业绩承压影响，市场预计其新融资成本将从2024年的约6.5%上升至10%。“这意味着它的处境会更艰难。”
数禾科技的困境，本质上是助贷行业合规洗牌的缩影。在24%利率上限的合规要求下，持牌金融机构白名单合作趋紧，高息助贷平台面临资金来源紧张、业务规模下降、利润骤减的连锁反应。
业内也非常关注数禾科技的这轮估值。有资深助贷从业者指出，很显然，行业估值逻辑已发生根本变化，政策风险取代过往盈利表现，成为估值核心定价因子。
而数禾科技估值缩水超七成，直接将高息助贷平台的低谷与焦虑推至台前。有行业人士调侃：“不到清盘那一刻，老板都算不清是赚是赔。”
（作者 | 范澜，编辑 | 大远，图片来源 | 视觉中国）
发布于：北京市
